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2017年政府投融资平台公司转型面临多重变化(张翔宇)

文章来源:『江苏现代咨询』公众号作者:江苏现代咨询
时间:2017-05-16 21:24 访问量:
2017年政府投融资平台公司转型面临多重变化

​作者简介

张翔宇,系江苏现代资产投资管理顾问有限公司管理咨询事业部总监。

 

摘 要:本文分析了2017年政府投融资平台公司转型面临的多重变化,认为2017年宏观经济依然以“稳增长”为基础,但复杂性比前些年更甚,当前环境下,平台公司2017年的日子注定会比2016年难过,必须要看到新的趋势性、可预测性的变化,未雨绸缪,积极应对。

关键词:城投转型  环境分析

 

随着两会的结束,“撸起袖子加油干”成为2017年最激励人心的一句精神信仰。近些年来,随着“43号文”的出台与新《预算法》的实施,地方政府投融资平台公司(以下简称“平台公司”)转型发展早已成为行业共识,但是由于历史原因形成的固有矛盾难以解决,平台公司2017年的日子肯定比2016年难过,必须撸起袖子,真抓实干出功夫。
 
平台公司诞生于90年代,2008年后向全国铺开,并形成以城建投融资行为为主的行业性特征,主要承担着地方城市建设与发展任务。平台公司是一类比较特殊的市场主体,是重要的地方性国有独资企业,与中央企业、民营企业,混合所有制企业等有着显著的不同。近些年来,尤其是2014年后,平台公司的生存环境,受到内外多方面因素的影响,已发生根本性变化。面对2017年的新形势,稳中有进地推动平台公司转型发展,就是要从最主要的因素中,看到新的趋势性、可预测性的变化。

一、经济总体稳定,城投转型差异越来越大

国务院总理李克强所作的《政府工作报告》划定了今年经济社会发展的主要预期目标:国内生产总值增长6.5%左右,在实际工作中争取更好结果;居民消费价格涨幅3%左右;城镇新增就业1100万人以上,城镇登记失业率4.5%以内。
 
那么今年我国宏观经济能否保持较快增速?相信主流的经济学者都是乐观的,毕竟我国经济发展有三方面强大的支撑因素:一是我国拥有13亿人的统一大市场,市场空间巨大,人力水平较高,政策工具的使用拥有较大回旋余地;二是依托经济发展惯性,当前除美国、北欧四国等少数国家,全球经济仍没有太大起色,相信中国今年对世界经济增长的贡献度仍是第一;三是尽管美联储已经逐步进入加息周期,但是我国投资、出口还比较稳定,并且内需呈现出稳步增长的态势。基于上述三点,不少国际性研究机构都调高了2017年中国经济增速,中国出现系统性风险的概率较小,2017年仍是平台公司转型发展的重要窗口期。
 
在这个窗口期,城投行业整体转型升级所面临的经济大环境依然较好,只是比起前些年,或更早些的时候,平台公司在实施转型升级战略中,遇到的实际困难会增加。在宏观经济进入“新常态”的大背景下,各地经济、财税增长及产业调整的区域特征差异更加明显,部分转型较晚或实体化经营较弱的平台公司可能面临巨大压力,在资产注入、土地运作、人员薪酬、业务拓展、债务化解等方面会面临更加深刻的问题,并难以解决,更需要壮士断腕的精神和政府更多的支持,才能维持经营与运转。
 
可预期,一旦平台公司运营不灵或业务出现重大问题,地方政府很可能使用行政手段关闭或重整当地平台公司,使部分效率低下的平台公司退出市场,转而大力培育具备可持续发展能力的平台公司。所以说2017年是城投行业进一步分化的一年,以前重组过的,质量较优的公司(比如省会城市城投,部分二三线市城投)有更高的发展要求,而差的公司终将被整合。从2017年开始,针对中西部地区,新的一轮整合浪潮会浮现。对实力较强的平台公司有能力抓住经济机遇,通过产业投资、并购重组、PPP等,进一步做大做强;而差的平台公司将被整合,剥离劣质资产,集中优质资产,从而顺应新的形势重生。相信2017年城投行业内整合重组的声音会持续不断。

二、资金成本上升,投融资工作面临更大难度

从2015年开始,为进一步刺激经济,央行开始陆续向市场注入流动性。根据公开数据整理,仅2016年前三个月,央行就向市场投放了约5万亿资金,并且相继出台了一系列宽松政策,2016年全年市场上充满了大量货币,资金成本一降再降。到年底的时候,从发债情况来看,AA级评级以上的平台公司公开市场发债成本基本降到了5%左右。全年新发行的城投债利息都比较低,甚至低于2008年“四万亿”的时候。甚至部分平台公司领导感慨“2016年融资工作很轻松,比08年还好融、银行追着放贷款,真的是有钱花不出去”。
 
那么2017年全年市场利息水平会比2016年还低吗?2016年全年货币宽松,但通货膨胀不兴。2017年相较于2016年,经济增速不可能有明显提升,保持平稳是大概率事件。2016年注入市场的大量货币如果不能通过经济发展消化,那么必然会导致通货膨胀预期上升。稳通胀就是指今年不能让CPI上涨到3%以上,不能让PPI继续维持5以上。另一方面,2017年可能面临更加复杂的外部环境,美元进入到加息通道,也会对包括中国在内的广大发展中国家带来资金压力。
 
在预期通货膨胀压力下,央行有压力适当收紧货币政策。可以预期,2017年资金成本不可能较2016年进一步降低,2017年全年都处于资金成本的上升周期。当前我国经济又处于调整期,还是需要一定的货币投放,但是又不能让通胀太高,货币政策调整难度比较大,在2017年中的局部时间出现反复也有一定可能。
 
平台公司的投融资工作与市场资金紧张程度息息相关。2017年融资成本要上升,平台公司投融资工作压力自然要比2016年大,投融资工作的开展必将面临较大困难,一方面要降低债务利息负担,另一方面要保证现金流不断,持续融资,推动债务展期。那么针对2017年市场形势,合理科学安排投融资计划显的特别重要,要抓住市场资金成本局部时间调整窗口,择机展开融资工作。

三、房地产收紧,土地运作空间受到压缩

从2015年开始到2016年的大量货币投放,一个直接结果就是导致我国资产价格大幅上升,尤其是房地产价格水涨船高。2016是我国房地产相关政策变化最多,住房成交规模最大,地价房价屡创新高的一年。从2013年开始,房地产开发投资累积增速一路下滑,中央提出“去库存”要求,到时2016年初,在多方面政策刺激下,由一二线城市带动,土地市场逐步回暖,房地产开发投资艰难筑底回升,之后房价一路走高。相较2013年与2014年,2016年是房地产开发投资回到正常速度的一年,为全年GDP增速稳定在6.5%起到了至关重要的作用。可以说房地产的回升把投资拉动经济表现的淋淋尽致,但同时也加大了我国居民杠杆率。根据上市银行公开数据,已公布业绩的27家上市银行2016年个人房贷增量则为4.25万亿元,同比增长90%。“抄房子”是2016年我国居民应对资产贬值风险,直接用脚投票的真实结果。
 
今年中央经济工作会议明确了2017年中国楼市发展方向,强调要促进房地产市场平稳健康发展,坚持“房子是用来住的,不是用来炒的”的定位。可以看到,2017年稳定资产价格的重点是房地产市场,这是“稳中求进”中的第一件事。
 
因为房地产价格过快增涨,会直接导致资产价格泡沫,为了实现房价“软着陆”,防止房地产市场出大问题,2017年的政策调整会比2016年更加严厉。今年自北京“317”新政出台以来,多个城市跟进,十多个大中型城市出台三轮以上的调控政策,2017年一季度一二线城市的房地产活跃指数直线下滑。
 
当前地方政府已经不是税收财政,而是土地财政,靠卖地求生存、图发展,即“吃饭财政”,税收只能保政府日常运转支出,城市发展资金来源基本靠土地出让收入。房地产一旦出问题,地方财政就会紧张。房价被锁住或卖不出价,时间一长就会影响土地一级市场,土地财政就不太好转起来,并且随着新镇化的发展,越来越多的地区,城市片区的土地拆迁成本与土地出让收入倒挂,更加加剧了地方财政问题。
 
财政出问题就是大问题,房价要稳定,既不能把泡沫撕破,也不能继续把泡沫扩大。因此唯一的办法就是限购限贷,追究地方“控房价”责任。对地方政府住都知道“控房价”这个事不好处理。但就现在最好的改革思路,就是十三五时间,实现房地产的软着陆,即到2020年,房地产泡沫没破,并随着经济社会的发展一步步平稳下来。这实际上就是地方政府通过“控房价”,给那些从事土地运作的平台公司三到五年的调整期,逐渐打破对土地财政的依赖,通过发展城市产业,提升地方税收收入,平衡财政支出,从新形成税收财政。

四、地方债务压力持续,平台公司转型再添动力

地方政府债务问题,是大部分平台公司都绕不过去的坎。财税收入是地方政府债券的首要偿债来源,这对平台公司来说也不例外。过去长期以来,平台公司依托投融资能力承担了大量的公益性基础设施建设任务,完善了各类基础设施,提升了所在地的城市建设形象。
 
平台公司的诞生就是地方财政的重大创新。在旧《预算法》下,平台公司实际上承担政府的融资需求,是地方政府的融资代理人。所以说平台公司是一类非常特殊的国有企业,是通过整合国有资产,对接银行及资本市场,获取城市发展资金,进而将资金投向城市建设领域,满足地方政府城建资金需求。其作用是面向市场融资,提升城市公共用品,实际上是地方政府债券的一种不规范的替代通道。
 
观察国外主要政府债券市场,大部分市政类债券的风险均与地方财税来源的减少紧密相关。而我国地方政府债券发行还未大规模铺开,平台公司仍要承担融资建设责任,所以平台公司的债务风险极易与地方财税影响。并且在当前的情况下,过于激进的财税改革政策,也不利于控制防范系统性债务风险。这又是一个两难。
 
就我国近几年宏观经济走势而言,2017年中东部地区部分产业结构持续较好、行业周期性波动较小的区域在本轮经济周期中表现突出,地方财税收入实现较高速度增长,区域发展的动力较为充足。中东部资产规模较大的平台公司转型债务付息压力会小一些,通过科学合理的实现债务展期,实际上有利于其转型发展。因为在新《预算法》下,地方政府转向发行地方政府债券融资,平台公司的政府融资实际上已剥离,只是时间早晚而已。如果短期内,比如2017年,地方债券发行量依然达不到实现全部置换的规模,那么地方政府就会有动力,大力支持平台公司转型,通过其自身的资产运营、产业投资、资本运作等,获取收益,缓解或化解债务问题。
 
近期从整个城投行业不难观察到,以前都是平台公司自身想转型,不断把想法报政府,而2017年后,相信会有越来越多的地方政府会主动找平台公司,问他们需要什么,才能尽快转型。

五、小结

综上四点,在经济下行压力大,房地产繁荣不可持续,土地财政逐渐转不动的形势下,要想稳增长,毫无疑问要靠投资、要靠新型城镇化建设。“稳增长”又要回到依托平台公司这个老路,当然这一点不是市场都认可,但笔者认为2017年的政策就是下一步的方向。在这样一个思路下,过度的投资意味着经济在稳增长的过程中有大量的无效投资,也正因此,地方政府的庞大债务有其界限:不能被归还的债务,最终无法持续。
 
从2017年来看,这种投资发展经济的思路不可能发生大的改变,以平台公司为主的地方投资体系,依然要发挥重大作用,只是需要的新的机制武装,加大供给侧结构性改革的力度。

 
[ 排版编辑: Chyibo ]


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