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原创|转型新形势下的城投公司资产整合重组(下)

文章来源:现代咨询作者:万文清 沈星
时间:2019-11-19 16:53 访问量:

来源:现代咨询

作者:万文清  沈星


万文清:系江苏现代资产投资管理顾问有限公司高级副总裁、现代研究院高级研究员。

沈星:系江苏现代资产投资管理顾问有限公司现代研究院高级研究员。


摘要:资产整合重组对于城投公司合规开展市场化融资和转型具有重要意义,新形势下,城投公司资产整合重组面临着新的需求和使命。本文首先对城投公司不同发展阶段下的资产整合重组历程进行回顾,然后分析了城投公司新形势下的资产整合重组需求,最后提出城投公司价值性资产整合重组内涵,并就其操作策略进行分析。

关键词:城投公司  资产整合重组

 


鉴于文章较长,本文分两次发布。

11月18日发布了城投公司不同发展阶段下的资产整合重组历程及城投公司新形势下的资产整合重组需求(点击此处可查阅全文)

今日发布城投公司价值性资产整合重组内涵及其操作策略。



三、新形势下的城投公司资产整合重组

为顺应城投公司的市场化转型需求,城投公司今后的资产整合重组应逐步向价值性资产整合阶段转变。

其主要体现以下特征:

▶ 在资产注入的形式上,城投公司资产整合重组应以资产的价值性考量为主,减少无效资产的注入。

▶ 在资产类型上,城投公司应加强对企业进行经营性资产的补充,并逐步对企业公益性资产进行剥离,企业收益应逐步从以政府投资性收益为主向以市场化经营性收益为主转变。

▶ 健全公司管理架构,建立科学管理团队,对企业资产进行实体化管理和一体化管理,提升企业资产管理效率和资产收益水平。  



根据我们的研究,对城投公司进行价值性资产整合重组,应以经营性需求和市场化融资需求为出发点,从企业资产的结构性调整、政府资产的改造性注入和外部市场化资产并购三个方面进行深入推进。


(一)资产结构性调整

 

城投公司资产结构性调整,即以资产调整为手段,将企业价值目标从过往的以融资能力提升为主调整为以经营能力提升为主。城投公司资产结构性调整需以企业公益性资产和经营性资产策略性分离和协作为基本目标,构建不同主体差异化管理运营不同类型资产,减轻经营性资产运营历史问题包袱,为后续市场化融资、专业化运营管理提供基础条件。

新形势下对城投公司进行资产结构性调整可采用以下两类模式:

1、整合模式一

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模式一,即在政府下属直接组建一家以投融资及资本运作集团来整合各城投公司资产资源,投融资及资本运作集团持有若干下属产业运营集团,并在母子集团之间进行资产整合重组,策略性分离公益性资产和经营性资产。以投融资及资本运作集团为主体,整合公益性资产,并将经营性资产上提整合至各产业运营集团公司。产业运营集团通过市场化、专业化经营获取丰厚经营利润并上缴至投融资及资本运作集团。投融资及资本运作集团既负责公益性资产管理,也负责公司整体资本运作职责。

以浙江省新昌县平台公司资产整合重组为例,2018年,新昌县对县内24家平台公司实施以市场化为导向的资产整合重组,建立县投资发展集团公司一个核心集团,整合组建城投集团、交通投资集团、旅游集团、高新园区投资集团、工业园区投资集团等五大集团。县投资发展集团及下属五大子公司均逐步建立现代企业制度,依法合规开展市场化经营与融资。其中,县投资发展集团公司定位为投融资及资本运作中心,旗下五大集团则定位为以某一专业领域为核心的专业经营公司等,如城投集团定位为县城市基础设施、重大城建项目和市政公用设施的投融资、建设和运营主体;园区平台公司定位为园区开发、建设、运营及产业投资主体。

2、整合模式二

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模式二,即在政府方下属新设或改造若干家产业运营集团公司,将现有投融资功能与经营功能混合操作的城投公司资产进行剥离与整合,将各集团公司中的经营性资产分类剥离至产业运营集团,由产业运营集团进行市场化、专业化运营。原各集团公司改造为投融资集团,负责管理公益性资产管理和隐性债务管理。

以贵州省龙里县融资平台公司整合重组方案为例,2015年12月,龙里县政府按照“2个管理母公司,多个专业子公司”的思路,选取经营状况较好的平台公司设立为母公司,再兼并部分平台公司作为其子公司。具体操作上,龙里县政府分别以县国资公司和贵龙城投公司为主体,将县供排水公司、县工投公司、交投公司等20多家国有资产公司、投融资平台公司,整合组建贵州腾龙实业集团和贵州贵龙实业集团两大集团公司,形成“2+N”模式架构。 

其中,贵龙集团由贵龙城市经济带投资开发有限公司等4家公司整合而成,主要负责辖区内经营性业务的经营管理;腾龙集团由龙里县国有资本营运有限责任公司等12家公司整合组建而成,主要负责龙里县城区及供水领域等公益性业务的经营管理。此次平台公司资产整合重组,龙里县政府通过分别整合经营性、公益性两类资源进入两个平台主体,既达到了资源整合的目的又有利于确立不同资产的平台经营思路。


(二)资产改造性注入

 

城投公司经过前两轮资产整合重组后,当前还可以直接注入的有效资产已经非常少了,因此未来的资产注入来源应侧重于政府内存量资产的市场化改造。政府内存量资产的市场化改造是指以增加企业资产价值为目的,将原来隶属于地方政府的城市管理职能机构所属经营性资产,通过改造后将其并入城投公司,以市场化主体的身份来参与市场竞争。此举不仅可以将原企业推向市场以激发其活力,也能为城投公司带来现金流,提升国有企业的价值。   

以杭州萧山区环卫资产改造性注入萧山城投集团为例,2017年之前,萧山区生活垃圾清运工作由区城管局、区环卫处和萧山城市固废清洁直运有限公司(萧山城投集团下属子公司)三者共同承担,区域垃圾清运工作存在清运主体责任不清、清运效率不高、清运效果不佳等问题。鉴于此,2017年,杭州市萧山区为推进区生活垃圾清运工作高效运作,决定对区域生活垃圾清运资产进行整合。

由于萧山城投集团具备较为完善的垃圾一体化处理能力(子公司萧山城市固废清洁直运有限公司生活垃圾清运能力达600吨/日;萧山区东片生活垃圾焚烧发电项目垃圾处理能力达50多万吨/年;餐厨生物能源利用项目收运和处理规模为220吨/日),萧山区政府决定将区城管局、区环卫处的相关环卫资产无偿划转至杭州萧山城市固废清洁直运有限公司。经过资产盘点及评估,此次资产注入过程中涉及区城管局不动产账面值约为10万元,区环卫处所属生活垃圾清运的动产和不动产账面值约为3584万元。

(三)资产市场化并购

 

并购是城投公司实现快速发展的常见资本运作方式之一,通过实施不同的并购战略,可以增强市场影响力,克服新市场进入壁垒和增加多元化经营,从而达到企业业务规模扩张和利润提升的目的。从城投公司当前的发展环境来看,其普遍缺乏有效可持续的可经营性资产,因此可通过市场化并购可以在短期内快速增强企业竞争力。

1、上市公司并购

据不完全统计,2018年以来共发生了12起城投公司入主上市公司事件,参与收购的城投公司级别均较高,主要为省、市级融资平台或其子公司。

通过我们对这些并购案例进行研究发现,城投公司入主上市公司的目的主要是两大类:第一类是城投公司基于营利性考虑,当其与上市公司存在业务关联时,入主以寻求业务协同;若其与上市公司无业务关联,入主主要为进行产业投资,优化自身业务结构,实现多元化发展;第二类则是城投公司需要上市公司作为一个股权融资的平台,达到扩大融资却不增加资产负债率的作用。

(1)以产业投资为主要并购目的

第一种情况,城投公司与被入主上市公司间业务关联度较低,城投公司进行并购主要是基于其对上市公司未来前景的看好而入主,企图通过业务拓展实现共同发展。

以安徽投控入主长信科技为例,2018年11月,安徽投控利用其以制造业投资为主营的子公司——安徽铁路基金,实现对上市公司长信科技11.81%股份的入股。本次收购方安徽投控主营业务为物资销售、棚改安置房销售,被收购方上市公司长信科技主要从事平板显示真空薄膜材料的研发、销售,两者主营业务关联度较低,安徽投控主要基于对长信科技及其所在行业的看好实行本次收购,以期发挥安徽铁路基金的产业优势和资源整合能力,将长信科技打造成为安徽铁路基金在先进制造行业的资本运作平台,从而提升投资回报。

第二种情况,城投公司与被入主上市公司间业务关联度较高,城投公司进行并购主要是基于其对上市公司未来前景的看好而入主,企图通过业务协同实现共同发展。

以潍坊城建入主美晨生态为例,2018年9月,潍坊城建集团以6.201元/股的价格入股上市公司10%股份(截止19年7月,潍坊城建对上市公司持股比例达到21.46%)。收购方潍坊城建主要从事土地出让及城建业务,而美晨生态主营为园林施工及橡胶制品。潍坊城建本次收购主要目的是看好上市公司未来发展,基于产业投资及业务协同需求,而非转型目的。此次潍坊城建实现入股后,将进一步突出美晨生态双主业经营优势,推动公司园林业务成为国内领先的“苗木-设计-施工-运营”一体化全产业链综合开发商,提高上市公司竞争力,推动二者的业务协同。

(2)以借壳上市为主要并购目的

这种情况下,城投公司与壳公司之间通常业务关联性不大,壳公司普遍成长性较弱,城投公司入主意图主要为通过资产置换实现借壳上市,拓宽融资方式、降低融资成本。城投公司借壳上市后,有利于公司经营规模的扩大、融资难度下降,为转型奠定基础。

以邳州经开高溢价入主中新科技为例,邳州经开是园区建设城投,中新科技是国内智能电子产品原始设计与研发制造商,目前处在退市边缘,而控股股东意图撤退。2019年7月底邳州经开发公告称将以1倍左右的溢价入主,主要原因为目前园区城投正处在转型及投资高峰期,拓宽A股融资渠道是当务之急。邳州经开本次并购以盘活存量资产、拓宽融资渠道为主要目的,转型意图不明显。邳州经开若完成借壳上市,将是经开区IPO政策发布后园区城投借壳上市的第一股。

2、产业并购

城投公司通过产业并购可以更好的利用资本市场,借助外部投资机构的优势,以加快对外投资并购步伐,实现公司产业链上下延伸,促进公司战略布局。

以重庆水务集团为例,重庆水务在成功上市后,资产不断壮大,营业总收入整体呈现上升趋势,净利润实现67%增长速度,供水和排水业务发展逐渐趋向平衡。经过研究,上市后的重庆水务取得良好的经营业绩离不开以产业并购为主的资本运作,具体表现在:多次以股权方式横向并购市内外污水处理厂、供排水厂、水务公司等,提升供排水市场占有率;纵向并购供排水管网类资产,加强厂网一体化建设,布局水务全产业链业务,创新水务发展模式。

四、小  结

城投公司的发展受我国城镇化进程及国家投融资体制改革的影响,具有明显的阶段性特征,面对监管趋严的层层逼迫以及愈演愈烈的转型形势,城投公司市场化到了必须转型的地步。然而市场化转型是一项长期艰巨的任务,无法一蹴而就,对于城投公司而言,未来通过进一步的价值性资产整合重组来做优做实资产,无疑是其顺利实现市场化转型的基础和重要任务。

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